牛8速配 交易逻辑突变，科技股、油价、美债集体“变脸”

布伦特原油一度突破100美元，美债收益率走高，科技股继续调整。

本周三条主线其实指向同一个变化：市场正在从“降息+AI高增长”，切换到“通胀上升+利率更久+盈利兑现”。

这只是短期震荡，还是新一轮定价逻辑的开始？

答案要看下周的3组信号。

油价+美债

油价是这轮重定价的起点。

中东冲突升级、红海航运受扰、霍尔木兹海峡通行风险上升，使原油不再只是地缘交易。

市场原本押注能源价格可控、降息路径清晰，现在必须重新评估：油价高位会不会让通胀更黏，美联储会不会因此维持紧缩更久。

美债收益率上行，是第二个确认信号。

油价推升通胀预期，就业数据又显示经济仍有韧性，市场对“更高更久”的定价重新升温。

10年期和30年期收益率走高，不仅提高企业融资成本，也抬升股票估值的折现率。对科技股而言，盈利越远、估值越高，受到的压力越大。

（Alice梳理美联储加息概率情况，alice.wind.com.cn）

下周美联储会议最值得关注的，不只是是否调整利率，而是如何描述油价冲击。

若主席将其定义为暂时性，市场可能获得喘息；若声明明显强调通胀上行风险，甚至暗示进一步收紧，债券收益率和美元仍可能走强，风险资产则面临第二轮估值压缩。

这一步可以用Alice把油价、通胀预期、不同期限美债收益率和政策措辞放在同一时间轴上，判断市场交易的是短期冲击，还是政策路径变化。

科技股进入关键时刻

科技股的考题也变了。

此前市场更关心AI需求是否存在，现在更关心巨额资本开支何时转化为收入、利润和自由现金流。

云业务增速仍重要，但如果资本开支继续上调、折旧和能源成本同步上升，估值就难以只靠增长故事支撑。

因此，下周科技巨头财报要看三点：

AI投入是否继续高增？

核心业务增速能否覆盖成本？

自由现金流是否改善？

若美联储偏鹰，同时企业下调盈利或现金流指引，科技股可能继续承压；若政策温和、财报又能证明AI投入开始兑现，市场才可能出现阶段性修复。

下周盯住3组交叉信号

下周首先要看油价和航运数据是否继续恶化。

第二组信号来自美联储、二季度 GDP 和 PCE。

FOMC 将在7月28-29日召开会议，7月30日又会迎来二季度 GDP 初值和6月个人收入与支出报告。前者决定美联储怎么描述能源冲击，后者会告诉市场：增长是不是仍有韧性，通胀是不是仍然偏黏。

第三组信号是科技巨头财报。

云业务增速只是第一层，更重要的是资本开支、折旧、自由现金流和后续指引。

横向比较时，可以用 Alice 把不同公司的资本开支、云业务增速和现金流放到同一口径下，避免只看单一指标。

（万得AI Alice梳理：alice.wind.com.cn）

机构观点也在指向同一个问题：AI交易开始从“谁投得多”转向“谁已经拿到回报”。

高盛近期指出，市场正在奖励那些从 AI 投资中直接获得回报的公司，同时质疑仍在大手笔支出的公司。

摩根士丹利策略师团队预计，即便芯片股反弹，也难以在今年下半年重回领涨地位，并更倾向于持有超大规模云计算企业。

摩根大通则认为，半导体行业新增有效产能在2028年以前仍较有限，短期供应压力并不突出；如果超大规模云计算企业继续维持强劲资本开支指引，芯片股可能在今年夏季迎来重新配置机会。

更值得警惕的是三组信号相互强化。

油价高位会推升通胀担忧，美联储偏鹰会抬高折现率，科技公司若再给出偏弱指引，市场可能形成新一轮 risk-off。

相反，如果油价回落、美联储口径温和、财报能够证明现金流韧性，当前调整更可能被理解为估值消化，而不是趋势反转。

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